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[同主题阅读] [版面: 经济] [作者:beb] , 1998年07月12日22:01:49
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发信人: beb (mimi), 信区: Economics
标  题: 合集三
发信站: The unknown SPACE (Sun Jul 12 22:04:07 1998), 转信

关于联系汇率及个人投资回笨牛和书生

         提交者: 喜力 于 北京时间: 15:55:26 6/21/98:


         关于香港的联系汇率问题:

         港币的发行是有其特殊性的,在历史方面,我一直没有搞懂,为什
         么英国政府在鸦片战争后没有在货币金本位制度建立后在香港一直
         使用英镑为流通货币?在1929- 1933年资本主义经济危机后,这种
         制度基本垮台,在1944年建立的布雷顿森林体系(好象那时有很激
         烈的美英之争)建立后,美圆正式取代英镑成为世界头号货币,同
         时建立了美圆---今本位制度,一直到 71年,美国从最大的债权国
         沦为最大的债务国,美国的黄金储备低于其外债,尼克松放弃一盎
         司黄金互兑35美圆的美圆----黄金本位制度。香港和美金的联系汇
         率制度就建立于这两个时代之间,具体在195??。香港一直没有真
         正的中央银行,最早是由汇丰(英资代表)行使其部分职责,港币
         发行行和通过发行的100%美金保证金制度,前面说过了,其基本的
         做法大致是:3家(原来是两家,96年加了中行-)大银行根据业务需
         要发行钞票的时候,按照1对7.7-7.8的比率,将等值的美金交政府,
         换取“外汇基金管理局”出具的“负债证明书”写清政府对该行负
         有等值美金的债务,以此为凭,银行发等额的钞票。市场只是在
         7.7--7.8之间自由浮动。其实这种联系汇率制度,在6、7十年代的
         欧洲也有过,几个小国家也合作搞过,可是国家之间很多发展的不
         平衡,问题逐渐暴露出来了。最后在70年代初废了。

         香港人自己对联系汇率也争论过的,美圆对日圆大跌的时候,有些
         香港媒体说要废除与美圆的联系联系汇率,说这样损害了香港的经
         济。港币对美圆也要升值,维护其在亚洲的利益,现在美圆升值,
         压力则来自贬值了,很多人认为香港港币要贬值才行,我看了一下,
         筋斗云就是这样的意见,筋斗云说的目前港币的实际购买力低于现
         在的面值我是同意的,不过我和他的最终意见却不同。至于书生问
         的对于港币的联系汇率的意见,说一些我的肤浅看法:我认为它在
         香港几十年的经济活动中起了重要的作用,保障了货币的稳定,给
         经济的发展提供了有利的环境。现在港币在目前人民币没有自由放
         开的情况下,它实际上有一种很微妙的中介作用。所以他和人民币
         的利益是息息相关的。不能把他孤立地看。同时它也有负面的作用。
         因为香港和美国的经济不可能同步,它最终会产生问题的,不过谁
         又知道,港币在100年后还在不在?

         再回到贬值问题,我说过目前是绝对能支撑的,但是CG有一点没有
         说错,就是“在。。。条件下,决不贬值,”这种话是一种很不科
         学的说法,很多利弊得失,都是多种因素影响和权衡后的决定。比
         如人民币在日圆160兑1美圆的位置,人民币大概还行,可是到170
         的话,将会导致韩元频临崩溃,再次引起整个亚洲的全面的崩溃,
         那样的话,对于中国,也难幸免,股市的暴跌,将使8%见鬼去吧。
         不过从目前的利弊来说当然是不贬好,具体的说起来又要7000BYTE
         以上,我实在受不了^-^,我的意见表达完就行了,但是相对而言,
         我上网爱胡说随想。虽然讨论经济比随想可以放开自由得多,其实
         我倒是觉得来这里看热闹的一定比想来学习经济思维的人多^-^。比
         较少对老牛的论题发帖子,这次一直想看到笨牛的观点,我从他以
         前的帖子就知道他一定和我有分歧的,以前我对他引出的一些“忧
         虑”就有不同看法,这次逼他暴露一下。^-^

         一个星期前在这里说到人民币一定会降利率,夸了海口,后来就有
         些紧张了,其实日圆美国的干预,我有些没想到这么快,我想一定
         到150,日本对改革作出承诺后,美国才会考虑的,因为92年,美
         国就宣称放弃这种做法了,干预的到火索在于美国股市的暴跌和全
         球的连锁反应。可是这种干预是不能解决问题的,有投资股票的人
         就知道,这种干预,其姿态方面的效果强于实际的作用,中长期的
         日圆走势,仍然让人忧虑。这样对人民币的压力,也将继续,我自
         己实际上一直给许多朋友在投资上提供意见,后来看到中国新闻。
         人民币的贬值好象还没有确实,老牛说要去买美金,我觉得要是你
         公司所为,我也不说什么了,如果是个人资产保值考虑,我看还是
         三思的好,五年来我一直告诉别人不要去买美金,也一直证明我是
         对的,我现在还这么认为不要去买美金来保值!如果你真的想利用
         利率下调来赚钱的话,不如短期把钱投在股票上。书生以前看到你
         说的投资共同基金,以前看到一个美国朋友给我看过他的基金收益
         报告,好象是一种上限收益为8%的基金,93年萧条时就很低了。是
         那种东西吗?有空就解释一下,为什么不早投资股票?93年才3000
         点?



         跟随主题:

         Re: 关于联系汇率及个人投资回笨牛和书生

         提交者: 子 于 北京时间: 20:19:29 6/21/98:

         答复: 关于联系汇率及个人投资回笨牛和书生

         资料不完全正确。没记错的话,联系汇率好象是先和英镑挂钩了好
         一阵子,然后不行了,又因为自由不干预经济的理念,所以脱钩了。
         但是,至80年代初期因为恐惧大陆收回香港,造成香港人到银行及
         超级市场的挤提恐慌,港币一泻千丈,由1:4 左右一路下滑,故当
         时香港政府基于形势危急才突然又将港币和美元挂上去的,以图挽
         救危机(是在84年左右又挂钩美元的)。是下滑到1:7.8 才突然被锁
         死的。之后一直都有人想脱钩,但因为大陆不愿意、想一切维持现
         状,便告吹了。
         这些都涉及香港经济发展史。

         相信无误,有错的话请来贴更正。

         仅78年币值就调61次85年单一汇率后又贬三次若有利早

         提交者: u过客 于 北京时间: 13:40:24 6/22/98:

         答复: 关于联系汇率及个人投资回笨牛和书生

         仅78年币值就调61次85年单一汇率后又贬三次若有利早贬了。49年
         1月18日至50年3月13日就贬49次,刚刚建国就几乎一周贬一次,以
         后逢利必贬!不能说中共爱好贬值,但其经济领导人确有贬值习惯。
         穷国嘛争点外汇不容易,天天算着贬哩!在贬值谋利方面中国经济
         界包括银行界高手太多了,这是人民币不可自由兑换或曰管制经济
         的特色。有些人仅从共产党好面子不愿贬值角度大骂江朱不贬值,
         只能说这些人不懂共产党的金融历史不知道苏共中共对贬值的热恋
         程度,别的我不敢说若论贬值经验索罗斯桥本克林顿加起来也赶不
         上江朱。喜力说日元跃破170中元必贬,我没算帐倘若是质变(相对
         140)就该贬。该贬值时就贬值乃中共拿手好戏,在这方面中共是爷
         爷,是彻底的辩正的实战的唯物主义……


                              关于联系汇率的好处

         提交者: 筋斗云 于 北京时间: 14:35:05 6/22/98:

           进出口贸易发达的香港有著联系汇率存在的一定理由,
         但是在整个经济发展过程中到底是好是坏,还没有定论的。
           因为外汇价格波动,最大的问题是无法实现成本和利润
         计算,这个问题同时存在联系汇率和市场汇率上面。联系汇
         率定下一个很小的波动幅度作为解决办法,市场汇率用期货
         交易作为解决办法。谁好谁坏,目前世界上市场汇率占大多
         数。
           所以在平常的时间,如果汇率波动不大,联系汇率就优
         于市场汇率;在突发事件时,市场汇率就优于联系汇率。
           这个原因是因为采用期货作为货币保证,需要付一定的
         保证金(Option),这在实际产品中成为生产成本的一部分
         。联系汇率几乎没有这个问题,所以可以相对降低成本1-
         2%左右。
           问题是为了联系汇率的生存,所需要付出的代价是多少
         ?第一:必须有大量的货币储蓄,作为平衡汇率波动的杠杆
         。所以问题:这大笔资金投放市场是否更好?第二:必须制
         订有利于货币平衡的政策。问题:这多余的政策限制对生产
         的负影响多大?第三:一旦失败,市场的生存能力较弱。问
         题:生产由于平时在联系汇率保护之下,没有了这个保护,
         经济生产就是同时遭受多重打击。
           美国等一派的自由主义经济学者大多是反对联系汇率的
         ,索罗斯因为深受Popper 的影响,认为由于人是不完美的
         ,没有任何系统可能是完美的,要维持一个系统的生存,应
         该是采用动态平衡,而不应该采用静态平衡。这是他推崇开
         放系统的原因,他认为静态系统的不完美性必然导致静态平
         衡倾向动态不平衡,最后系统崩溃结束告终。他把这个理论
         套用苏联的崩溃,认为苏联封闭系统的崩溃性是无可避免的
         。这也是他量子基金作对冲基金的理论依据。
           我的看法:自由竞争有一个极好的学习榜样:自然界的
         自由竞争,现代进化论多认为突然的灾变是生物发展淘汰的
         最好时机,突变说逐渐取代渐进之说。同样的道理,我也认
         为市场汇率系统比较科学,适合于自由竞争的商业社会。



         跟随主题:

              说得很好! 喜力 14:56:56 6/22/98 (0)

                     (转)炒家如何从港元利率上升获利?(茆懿心)

         提交者: 小草民 于 北京时间: 20:39:35 6/21/98:


         09/12/1997
         炒家如何从港元利率上升获利?
         ● 茆懿心博士   
             有些读者出席了12月6日早报及中华总商会举办的货币风暴座谈
         会,也收看了第二天晚上新视第8播道的财经追击节目,他们觉得两
         处的信息有冲突的地方,来电要求我加以解释。
           在12月6日的座谈会里,主讲者之一的李伟森先生提到:当香港
         金融管理局以提高港元利率来捍卫港元时,卖空港元的炒家受到了打
         击。在财经追击里面,受访的香港科技大学雷鼎鸣博士则说:炒家的
         手段高明,可以在港元利率升高中获利。
           这两个说法都没错。李伟森先生描述的情形较单纯而直接——炒
         家预测港元要贬,自然就买低(美元)卖高(港元);如果手中没有
         港元(这是多半炒家的处境),自然就得借进港元来卖。既有港元负
         债,就得支付利息,当港元利率提高时,他们自然要受到融资成本增
         加的打击了。

         涉及外汇远期比较复杂

           科大雷鼎鸣博士形容的策略涉及外汇远期,比较复杂,本文就此
         加以解释。

           首先,我们必须明白一个外汇市场里的定律:任何两个货币之间
         有四个“率”——两个货币的个别利率、两个汇率(即期及远期),
         这四个率一定要保持一定的均衡关系,否则就存在着套利机会,市场
         参与者可以以“买低卖高”的策略,在毫无风险的情况下,赚得利润
         。套利行为会使这些利率或汇率产生变动,直到套利机会消失为止。
         所以,如果我们考虑三个月的操作期间,3个月期的美元利率及港元
         利率、美元对港元的即期汇率、美元对港元的3个月远期汇率是必须
         维持一定关系的。这个定律在教科书里称为“利率平价说”
         (interest rateparity)。
         如果有了两个利率及即期汇率,就可以导出远期汇率,因此这远期汇
         率也称“隐含远期汇率”(implied forward rate)。

           这个远期汇率不见得是3个月以后的即期汇率(后者在今天是个
         未知数,会受这3个月里面所发生的事件影响),而是买卖双方在今
         天的远期市场里,锁定3个月后彼此以港元兑换美元的价格。

           远期汇率的决定其实很简单,其原则是:今天拿100港元换取美
         元,将所得美元存3个月的本利和,应该等于100港元3个月后本利和
         可以换得的美元,后者的汇率就是今天远期市场里的3个月期远期汇
         率。
           所以,如果3月期港元、美元的年利率各是10%及6%,两币的即期
         汇率是1美元兑7.8000港元,今天(12月9日)远期市场里的3个月期
         远期汇率会是1美元兑7.8768港元。
         (算法是7.8x[1+(10%x3/12)÷ [1+(6%x3/12)]= 7.8768)。
           假设为了击退卖空港元的炒家,港元利率被抬高到20%。如果美
         元利率仍是6%,在即期汇率7.8000的水平下,3个月期的远期汇率将
         是1美元兑8.0690港元。
         (算法是7.8x[1+(20%x3/12)]÷ [1+(6%x3/12)]=8.0690)。

         利率升高对炒家有何影响?

           假设如雷博士所说的,炒家改变招式,采取比较深奥的功夫,不
         在即期市场炒卖港元,而是从远期市场下手,假设他们在12月9日卖
         出3月期远期港元,这意味着(如果他们的信用被交易对手接受的话
         )他们可以不需立即支付现款,只需在到期日3月9日按12月9日成交
         的远期汇价交付港元、收入美元,如果到时港元贬值,炒家就赚钱了。
           既然远期交易无须立即付款,炒家无需借贷,利率升高对他有何
         影响?他又如何如雷先生所说的,可以得到利益?
           假设在炒家摆好阵势后一个月,即1月9日左右,港元利率大幅上
         涨,2个月期的年利率是20%,此时,如果2个月期(以及3个月期、6
         个月期、甚或1年期)的美元年利率是6%,在1月9日即期汇率7.8000
         的水平下,2个月期的远期汇率应是7.9802
         (=7.8×[1+(20%×2/12)÷ [1+(6%×2/12)])。

           炒家可以在此时以买进2个月期的远期港元来对冲他原先在12月9
         日卖出的3个月期远期港元(注意:1个月已经过去了,原来的3个月
         期远期,如今只剩2个月)。如此,一卖一买之间,他就套牢了他的
         投机利润,每百万港元盘口的利润将是1645美元

         (=[(1/7.8768)-(1/7.9802)]×1百万)。这笔利润依约是在3月9日才
         结算的,以美元利率6%计算,在1月9日值1629(=1645÷[1+(6%×
         2/12)])美元。赌注若是高达100亿港元,在上述的假设利率、汇率之
         下,投机利润可达1629万美元(在1月9日的价值)。

           其实,当炒家从远期市场下手狙击港元时,他们已经间接狙击港
         元的即期市场了,这是因为炒家远期交易的对手(通常是银行)的远
         期汇率是透过上述的利率平价说导出来的,炒家的对手为了避险,会
         从即期市场买进美元,以备3个月后支付之用。在其买进美元、卖出
         港元之时,如果即期汇率不动,自然会抬高美元利率、压低港元利率
         。这将使港元的吸引力恶化,很可能促使更多人抛售港元。

           如果金融管理局为了扶持港元,采取提高港元利率的策略,这正
         中了以远期沽空港元的炒家的下怀,这就是香港科大雷鼎鸣博士所指
         的较为高段的狙击功夫了。

           针对炒家逐渐升层的狙击功夫,香港科大的一些经济学家提出了
         一套可能可以有效克制炒家的一套招数。如果一些疑点能得到澄清,
         笔者将会把其精义介绍给早报财经版的读者们。

           (作者是新加坡国立大学企业管理学院高级讲师,)


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